金能科技:www.8455.com:焦炭格局长期向好,化产业务经营稳定

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摘要:投资要点 技术进步提升装置弹性,多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山和济宁8个大型炭黑生产基地。其中,江西、乌海、济宁以及唐山

投资要点

技术进步提升装置弹性,多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山和济宁8个大型炭黑生产基地。其中,江西、乌海、济宁以及唐山都建设有大型焦油深加工装置,总产能106万吨。依靠技术进步,公司的炭黑生产装置操作弹性较大。同时,公司的生产基地覆盖全国主要的焦油深加工基地和炭黑市场,公司可以多基地协同运营,增强综合盈利能力。

    公司的焦化一体化独具特色:公司精细化工业务起家,在产业延伸时依托当地资源优势,着力发展焦化一体化业务。目前,初步形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)的生产能力。所发展的化工产品或为煤焦油深加工产品,或为电力、蒸汽消耗较高的产品,通过焦炉气实现闭环。下游化产业务产能配置略有富余,根据边际盈利适时调整。

    供给收缩,格局向好。随着环保趋严,独立小焦化企业经营承压,化工开工不稳。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。绿色轮胎对炭黑提出更高要求,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。上述因素叠加,造成炭黑的生产向龙头企业集中。虽然整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

    焦化产业景气度较高,格局中期向好。短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,下游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 炭黑产业格局收紧,盈利向好。随着环保趋严,落后焦化装置经营承压,化产开工不稳。绿色轮胎对炭黑的需求提出,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。上述因素叠加,虽然炭黑整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

    发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键。炭黑产业是一个典型的两头受压的产业,下游轮胎企业规模较大,炭黑企业对其缺乏议价能力;上游的焦化产业也比较强势。目前,炭黑产业自身以及焦化行业都在逐步从无序走向有序,突出表现为行业集中度在提升。短期,公司直接获益于行业集中度的提升。长期看,公司需要在焦油深加工领域继续拓展,以实现自身的可持续发展。

    公司是否会发展焦油深加工产业值得关注:公司是焦化一体化产业,产业抗风险能力较强,贴近市场,化产业务的技术路线选择独具特色,盈利稳定。为适应绿色轮胎产业发展对炭黑的需求,公司拟建设煤焦油加氢精制业务,我们认为,以此为依托,适度向煤焦油深加工产业延伸值得期待。煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,提取这些物质需要分离蒽油和沥青组分,但再次调和炭黑油的时候会有50%的沥青富余,这种设想可能需要以高附加值沥青的利用为前提。

    焦油深加工的产业前景不逊色于炭黑产业。目前炭黑企业的焦油深加工大多侧重于制备炭黑油,实际上煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,可以选择将这些组分分类富集提取,这种设想需要以高附加值的沥青加工路线为前提。公司在乌海、青岛的研发基地在煤焦油深加工领域进行了一些探索,并由内蒙古煤焦化工新材料研究院投资建设2万吨/年特种炭黑项目。从流程上看,这是走向深加工的比较关键的一环,相关领域的进展值得关注。

新葡8455最新网站www.8455.com ,    投资建议 预计公司17-19年净利润为8.7、10.5和11.2亿元,EPS为1.29、1.56和1.66元,PE为21X、17X和16X,首次覆盖给予“买入”评级。

    投资建议

    风险提示:公司地处2+26范围内,企业需要未雨绸缪,以备政府推出更严格的环保排放标准。

    预计公司17-19年净利润为6.07、7.51和8.69亿元,EPS为0.83、1.03和1.20元,PE为15X、12X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:高性能炭黑和专用炭黑对炭黑油的品质有严格要求,需要关注相关领域的技术进展;炭黑及原材料价格波动。

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